迪森股份深度報(bào)告：業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，戰(zhàn)略升級(jí)邁向清潔能源綜合服務(wù)商
發(fā)布時(shí)間：2016-07-20 來(lái)源：迪森股份
1、定位清潔能源綜合服務(wù)商，激勵(lì)計(jì)劃謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展
公司原為國(guó)內(nèi)生物質(zhì)供熱商，16年通過(guò)多次收購(gòu)，完成清潔能源綜合服務(wù)商的戰(zhàn)略升級(jí)，特別是在燃?xì)夥植际筋I(lǐng)域的布局：世紀(jì)新能源（51%股權(quán)，現(xiàn)金3.67億元，分布式天然氣項(xiàng)目）、迪森家鍋（100%股權(quán)，現(xiàn)金7.35億元，家用燃?xì)忮仩t）、收購(gòu)迪森設(shè)備（100%股權(quán)，現(xiàn)金0.79億元，燃?xì)忮仩t）等。公司通過(guò)核心合伙人持股計(jì)劃（合計(jì)金額1.26億，存續(xù)期6-8年）+股權(quán)激勵(lì)+事業(yè)合伙人機(jī)制確立了內(nèi)外雙向激勵(lì)機(jī)制。公司15年?duì)I收5.09億元，歸母凈利0.43億元。
2、技術(shù)、項(xiàng)目等多點(diǎn)卡位，坐享分布式能源行業(yè)高速成長(zhǎng)期
隨著天然氣價(jià)改和電改的推進(jìn)，我們認(rèn)為燃?xì)夥植际巾?xiàng)目在2016年有望快速爆發(fā)。公司已具備從項(xiàng)目投運(yùn)維護(hù)、技術(shù)研發(fā)等全產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)驗(yàn)和能力，在手項(xiàng)目規(guī)模亦處于國(guó)內(nèi)前列，有望坐享分布式能源行業(yè)高速成長(zhǎng)期。世紀(jì)新能源公司，擁有國(guó)內(nèi)標(biāo)桿性的天然氣分布式商業(yè)綜合體項(xiàng)目投運(yùn)經(jīng)驗(yàn)（26.6MW）：15年?duì)I收2.43億元，歸母凈利0.47億元，毛利率44%；16-18年承諾業(yè)績(jī)0.62、0.67、0.75億元。公司與航天能源合作、并購(gòu)上海老港項(xiàng)目等，我們預(yù)期公司將加速推動(dòng)分布式項(xiàng)目在更多領(lǐng)域的異地?cái)U(kuò)張。
3、生物質(zhì)、燃?xì)?、清潔煤等多元化布局，熱力業(yè)務(wù)增速向上
公司原有生物質(zhì)熱力供應(yīng)業(yè)務(wù)2015年收入3.85億元，營(yíng)收占比75.72%。我們預(yù)計(jì)在環(huán)保重壓、政策鼓勵(lì)及經(jīng)濟(jì)性的大背景下，生物質(zhì)業(yè)務(wù)仍將保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。同時(shí)公司先后現(xiàn)金收購(gòu)迪森家鍋、迪森設(shè)備，布局燃?xì)夤崾袌?chǎng)。迪森家鍋主營(yíng)業(yè)務(wù)為面向商業(yè)、居民的燃?xì)獗趻鞝t業(yè)務(wù)，小松鼠為業(yè)內(nèi)知名品牌，15年?duì)I收3.36億元，利潤(rùn)0.46億元；16-18年承諾業(yè)績(jī)0.56、0.65、0.81億元。迪森設(shè)備以生產(chǎn)燃?xì)忮仩t為主（毛利率超20%），15年開(kāi)始嘗試供熱運(yùn)營(yíng)服務(wù)，成長(zhǎng)穩(wěn)健。
4、業(yè)績(jī)拐點(diǎn)、分布式能源快速爆發(fā)，維持“買入”評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)公司16-18年EPS分別為0.35、0.51、0.69元。公司定位為綜合清潔能源服務(wù)商，目前在手項(xiàng)目充裕、16年起將迎來(lái)業(yè)績(jī)向上的拐點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)天然氣分布式領(lǐng)域即將快速爆發(fā)，公司多舉措布局后已處于行業(yè)領(lǐng)先位置，項(xiàng)目拓展有望超出預(yù)期。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
